Тарифите на Тръмп: какъв ще бъде ефектът

Анализ на Ивайло Пенев, CFA, MBA
CEO и ръководител "Управление на активи"

След относително спокоен ден на международните пазари на 2 април, инвеститорите чуха биенето на камбаната за края на търговската сесия в Ню Йорк в 4 следобед местно време (11 вечерта българско време) и всички погледи се насочиха към Розовата градина на Белия дом. Последваха около 50 минути риторика, които накараха жена ми да възкликне „Как може да говори толкова без да чете?“.

Тръмп винаги е имал дар слово.
И нетрадиционни идеи.
Но този път надмина себе си.
Многократно...

Обявени бяха т.нар. от него „реципрочни“ тарифи за внос спрямо целия свят, целящи да изравнят условията на търговия между САЩ и другите държави. Нищо, че с някои държави САЩ има търговски излишък, и те получиха 10%. Целта на този материал не е да коментира как са пресметнати. Това, което ще се опитаме да обясним е какво са тарифите, как действат и какъв ефект ще имат върху всеки от нас и инвестициите ни.

По своето същество тарифите са данък. Накратко, бъркат ни в джоба директно. Въвеждат се с цел да пазят вътрешното производство за сметка на вноса, като те са допълнителна надценка на вноската продукция. На теория тарифите трябва да повишат държавните приходи на страната, която ги налага. Кой точно ги плаща – опциите са или производителя, който е чужда фирма, или потребителят, който е местна фирма или физическо лице. Често и двете страни ги плащат, като - кой колко, зависи от ценовата еластичност на стоката/услугата, или казано по друг начин колко чувствителни са потребителите към цената.

Тарифите, като всяка мярка против свободната търговия, води до понижаване на ефективността на производствата в глобален мащаб. Те обичайно водят към най-нежеланото състояние на икономиката – намаляване на производството и увеличаване на цените, или т.нар. стагфлационен натиск. Този ефект е видим на глобално ниво. На местно ниво има дефлационен натиск или понижение на цените при производителя, и инфлационен натиск или скок на цените при потребителя. Тарифите дават защита от външни конкуренти на компаниите в държавата, която ги налага, но в същото време водят до по-неефективно местно производство и подкрепа на компании, които при равни други условия не могат да се справят толкова добре, колкото чуждите конкуренти. Те обичайно се въвеждат в моменти на големи международни конфликти, за да поддържат силно местно производство. На теория, а това вероятно е и логиката на Тръмп, тарифите могат да намалят търговския дефицит и зависимостта от чуждестранни стоки и услуги. За САЩ като най-голям вносител и с огромни търговски дефицити, успех от тези политики може да значи по-ниски нужди от капитал, който да финансира вноса, оттам по-малко дълг.

Разбира се това са теоретични последици от тарифите, но какво точно ще се случи, зависи и от други фактори. Важен е отговорът на държавите, които са засегнати. Той може да дойде през опити за обезценка на валутата, промяна в основните лихвени проценти и фискални стимули от страна на правителствата.

Накратко има много фактори, които могат да повлияят върху крайния ефект от тарифите. Първите реакции от Европа са, че те ще отговорят по същия начин, т.е. вероятно в близките дни ще видим ескалация на създаденото напрежение.

Какво можем да измерим до момента?

Среднопретеглените тарифи по вноса в САЩ скочиха близо 10 пъти – от около 2.5% в началото на годината, до около 24% по първоначални сметки. Това значи, че САЩ имат най-високите си тарифи от преди времето на Голямата депресия 1929-1933 г. Логичните първи ефекти са спад на световната търговия с 5-10% и поне половин процент понижение на световния БВП. Инфлацията също ще се покачи, но тук има известен потенциал на омекотяване от релативните движения на валутните курсове. Със сигурност идните дни и седмици ще дадат яснота за реакцията на останалия свят и евентуално отстъпки или ескалации от страна на САЩ.

Какво направихме ние от ЕФМ?

Корекцията при акциите започна преди известно време. В очакване на подобно развитие през последните месеци добавяхме основно позиции, в които виждаме относителна защита от случващото се. Ето някои примери:

1). Световни фармацевтични компании - не зависят толкова от икономиката; лекарствата се оказаха изключени от митата обявени вчера

2). Отбранителен сектор - също не се влияят толкова от моментното икономическо състояние

3). Недвижими имоти - те са по-зависими от икономическия цикъл, но поне митата нямат директно негативно отражение върху тях заради това, че не са стока за внос/износ.

В случай, че обявените мита останат в такива високи граници, особено и ако последват реципрочни такива от останалия свят, ще видим спадове на борсовите пазари в краткосрочен план. Възможно е да видим и някои необосновано големи спадове в цените на акциите, които да са сигнал за покупка и имаме подобни идеи, които следим активно. В същото време компаниите в портфейлите ни са достатъчно силни фундаментално, за да преминат през бъдещи сътресения.

Разбира се, трябва да обърнем внимание и на нискорисковите активи в нашите стратегии. Около половината от облигациите в нашите консервативни и балансираните фондове са държавни ценни книжа, което ни предоставя сериозна защита. Някои от тях имат и инфлационна индексация, което би могло да донесе и допълнителна защита от единия от негативните ефекти на тарифите. Корпоративните ни облигации са подбирани внимателно на база на дълбок фундаментален анализ на финансовите им отчети и имаме спокойствието, че ще си получим обратно инвестираните средства. Колебания в цените на корпоративните дългови инструменти биха били временни и в резултат на повишени кредитните спредове (изискуемата доходност над тази на държавните ценни книжа). Това отново може да даде и интересни възможности за покупки.

В заключение, първите сигнали от обявените тарифи разбира се са негативни. Дали ще има ескалиране до голяма търговска война или тонът ще се смекчи в идните дни ще зависи от реакцията на останалите държави. Ситуацията е динамична и е рано за крайни изводи и прибързани решения. При всички положения ще има значителна волатилност по международните пазари, но тя ще отвори и интересни възможности за инвестиции, които не биха се появили в спокоен момент.

В случай, че имате въпроси или притеснения за инвестициите си, моля обърнете се към нашите консултанти.